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柔宇科技:见不到客户的独角兽

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柔宇科技:见不到客户的独角兽

来源:巨潮商业评论(ID:tide-biz),作者:面包侠

成长8年的独角兽柔宇科技,终于要迎来资本市场的“验货”。

今年8月初,深圳证监局公布柔宇科技接受上市辅导的备案信息后,据IPO早知道消息,中信证券关于柔宇科技的上市辅导工作已于11月25日全部结束,预计12月中上旬正式递交科创板招股说明书。

实际上从去年开始,关于柔宇科技上市的消息就不断传出,但柔宇从未正面回应。但这一次,柔宇科技似乎一脚已经跨入了IPO的大门。

此前外媒的报道也印证了这一消息。11月28日,外媒彭博社报道称,柔宇科技计划最快12月提交科创板上市申请,最高筹资18亿美元。

成立于2012年的柔宇科技,一直在投入全柔性显示屏、柔性传感器等柔性技术,也因发布了全球首台商用折叠屏手机而备受资本关注。自2012年至今,其累计融资已超过10轮,投资方不乏深创投、松禾资本、IDG等明星资本。

柔宇科技:见不到客户的独角兽

柔宇科技融资历程

但在受到资本追捧的同时,外界对于柔宇科技是“独角兽”还是“PPT公司”的质疑屡见不鲜。这些质疑的声音主要集中在三个方面:技术能力、量产能力和商业化能力。

01

技术路线迷思

按照柔宇所宣称的,在占据成本更低、良品率更高、产能更大优势的情况下,柔宇却始终无法打开市场。

要解读柔宇科技,绕不开的就是其采用的独特技术路线。技术路线会影响到OLED厂商的量产成本、良品率、产品技术指标等决定竞争力的关键因素,既是柔宇创新力、高估值的支撑,也是其饱受争议的焦点所在。

不同于行业巨头三星、LG以及国内主流OLED厂商京东方(SZ:000725)、华星光电、维信诺采用的“低温多晶硅(LTPS)”技术路线,柔宇科技独辟蹊径,采用了另外一条自研的技术路线。

柔宇科技将其命名为“超低温非硅制程集成技术(ULT-NSSP™)”体系,并号称拥有3000余项核心自主知识产权。按照柔宇创始人刘自鸿的介绍,该技术不采用硅材料,相比LTPS制程温度更低,可以降低设备的投资成本,提高全柔性屏的良品率。

柔宇科技:见不到客户的独角兽

柔宇和其他厂商的技术区别 来源:网络

这部分解释了外界对其产线投资过低的质疑。比如京东方计划在成都、绵阳、福州、重庆等地投资的月产能48000片的柔性OLED 6代线,投资额均高达465亿元。而柔宇的一期产线的投资仅为110亿元。两者之间悬殊的差异曾一度是外界争议的焦点。

超乎寻常的量产规模也是柔宇的一大噱头。2019年刘自鸿在接受媒体采访时曾表示,一期产线按照每块屏幕5.5寸计算,大概是2000万片/年;今年柔宇对外的宣称则相对保守了很多,表示以8寸大小的切割计算,柔宇目前一期年产能达到280万片。这个数字约是京东方成都第六代OLED一期产线满产数量的5倍左右。

但质疑并未完全消除。对于“超低温非硅技术”,几乎全部来自于柔宇自己的介绍。柔宇曾回应,“公开渠道只能搜出部分专利,是因为很多专利尚未公开,有一些核心技术的know-how也不会公开。”

这个技术看似是由柔宇独家掌握独家研发的,甚至找不到产业链合作方。

2015年的一次采访中,刘自鸿曾表示“从上游材料工艺、电子器件到下游产品设计都需要自己做”。柔宇也从未披露其产业链上游的合作伙伴,如阴、阳极材料,传输层、发光层材料供应商等。

更为关键的问题是,按照柔宇所宣称的,在占据成本更低、良品率更高、产能更大优势的情况下,柔宇却始终无法打开市场。

产线投产两年多以来,柔宇的全柔性屏没有在任何一家主流手机厂商的手机上大规模商用;其他应用场景和对外宣称的合作客户,如中兴、空中客车、中国移动、路易威登、李宁等,合作产品在大众市场上也几乎看不到。

柔宇科技的产线利用率因此一直很低。根据机构DSSC数据,国内具备6代OLED产能的厂商中,京东方产能均为45K/月,和辉光电产能为30K/月,柔宇科技的月产量仅为15K,是具备6代线的国内厂商中最低的。

这一结果与柔宇对外宣称的ULT-NSSP技术的成本与良品率优势几乎是背道而驰,非但没有体现出优势,反而与友商存在相当的差距。

02

两条腿难走路

即使是在to B和to C两条腿走路的情况下,柔宇柔性OLED的下游市场仍很难打开。

除了屏幕技术路线,柔宇的商业模式和应用场景也与三星、京东方等对手有一定差别。

柔宇将自身定义为柔性技术和解决方案的提供商,而不仅仅是一家消费电子厂商和面板厂商,

一直以来,柔宇采用的是to B和to C齐头并进的业务模式,除了自主研发销售折叠屏手机、柔性硬件设备,还为客户提供柔性显示技术解决方案。

但即使是在to B和to C两条腿走路的情况下,柔宇柔性OLED的下游市场仍很难打开,正如机构DSSC对柔宇产线月产量的统计结果。

手机市场方面,柔宇自主研发的折叠屏手机Flex Pai销量一直难言乐观,出货量与主流手机厂商有相当大的差距。

2018年10月31日,柔宇科技正式发布号称全球首款全球首款可折叠柔性手机“FlexPai柔派”,这款手机被IT届普遍评价为“不成熟、实用性不强的产品”。

柔宇科技:见不到客户的独角兽

FlexPai柔派 图源:网络

今年9月,搭载第三代蝉翼全柔性屏的Flex Pai 2发布之后,其在京东自营旗舰店的商品评论共1200余条;在天猫旗舰店的店铺月销仅有二三百台。

作为对比,截至去年年底,三星官方称其第一代的Galaxy Fold售出了50万部;华为Mate X折叠屏手机虽然未公布销量,但业内普遍预估其销售量在10—20万部之间。

To B业务方面,柔宇科技前不久才取得进展,开始为手机厂商提供柔性屏与解决方案。今年3月,柔宇宣布与中兴通讯达成战略合作,将向中兴提供柔性显示技术解决方案。这是柔宇对外公布的第一家手机终端合作伙伴。

不过自合作公告至今,仍未有搭载柔宇柔性屏的中兴手机发布。

无法打入主流手机厂商如华为、小米、oppo的供应链,技术不过关可能是重要原因。柔宇科技采取的技术路线据宣称可以降低成本,提高良品率,但是折叠屏手机作为中高端消费品,对于屏幕品质和分辨率、对比度、色准等重要参数也有着很高的要求。

在分辨率方面,柔宇官网上给出柔派的PPI为308,相比较之下三星Galaxy Fold的折叠屏的PPI为362,华为Mate X的PPI据称是414。还有报道称,柔宇柔性屏所采用的材料做到300多PPI已经是市面上的极限。

《中国企业家》曾报道,据华为知情人士透露,华为之所没有采用柔宇的产品,是因为“在产能、良品率上都有一些问题,无法满足需要。”

除手机之外,柔宇柔性屏的其他应用领域还包括智能交通、运动时尚、文艺传媒、智能家居、教育办公。柔宇表示,在这六大领域中目前有LV、空客、李宁、丰田等500多家客户。

柔宇科技:见不到客户的独角兽

柔宇柔性屏的应用领域 来源:网络

这些to B业务也一直被外界质疑,与许多客户的合作是“听雷声未见雨点”,柔宇科技几乎从不披露具体合作的细节及规模。

柔宇科技向外界描绘的一系列应用的蓝图看似充满潜力(如搭载在空客飞机上,可以节省燃油费用),但却存在着现实的困难。

柔性OLED的高成本会限制其在产业中的大规模应用。根据国际调研机构DSCC的数据,即使是技术成熟、良品率较高的三星,其每片柔性屏的生产成本也在60-100美元之间。

03

高估值有待考验

目前的柔宇不仅是生产线出货量低、总产能状态不明,而且在B端和C端都没有可以大规模商用的优秀产品。

近期,新经济行业数据机构iiMedia Research发布了《2020中国新经济独角兽200强榜单》,评选出国内前200家估值超过10亿美元的未上市企业。柔宇科技以60亿美元估值跻身榜单。

这一估值水平已经远超同行维信诺(SZ:002387)和深天马(SZ:000050)。但是相比2018年8月完成E+轮融资后的50亿美元估值不难看出,近两年柔宇科技的估值增长已经明显趋缓。

不过,即使是60亿美元的估值,也仍然有待资本市场考验。

对比同样拥有6代OLED产线的主流屏幕厂商维信诺和深天马,它们都与主流手机厂商如小米、华为有着密切的合作,也有着可观的营收和利润。而目前的柔宇不仅是生产线出货量低、总产能状态不明,而且在B端和C端都没有可以大规模商用的优秀产品。

资本敢于投资,实际上押注的是全柔性OLED的主要下游应用——折叠屏手机的爆发,以及柔宇在特殊技术路线上“可能实现”的突破。

根据机构CINNO Research数据预测,到2024年,全球折叠智能手机对柔性OLED的需求量将达到3800万片,年复合增长率约为141%。

但值得注意的是,即使全球折叠屏手机对柔性OLED的需求实现井喷,面板厂商在产品技术不过关的情况下,无法打入大厂的供应链,也就很难享受到其中红利。

中短期来看,除了自产折叠屏手机之外,柔宇科技在手机领域仅有中兴这一个战略合作伙伴,且尚无合作产品落地。

事实上,中兴自己的手机销量市场份额也不高,没有进入头部赛道。根据市场调研机构IDC数据,2019年中兴在全球智能手机市场仅占据约0.5%的份额。

其他的应用领域,也如前文所言,柔宇与许多客户的合作是“听雷声未见雨点”,且面临柔性OLED的成本限制很难大规模应用。正是基于此,机构DSSC指出,智能手机产业才是柔性OLED应用的主力。

04

写在最后

此前的2019年1月,柔宇曾经在回应质疑时提到,“最近一个季度签约的客户订单已达40亿元”,但却始终未透露具体客户。与这一数字相比,其手机销量的惨淡对外界来说更加直观。

资本可以凭美好愿景和想象空间下注,去搏柔宇在特殊技术路线上“可能实现”的突破,但新技术必然也面临着更大的风险,尤其是重资产投入的面板行业。过往不少赌错技术路线的面板企业,都因此走向衰落。

柔宇在单枪匹马地研发一条全新的技术路线,但至今成功与否,刘自鸿并未拿出让人足够信服的成绩,反而是质疑始终相伴。

上市临近,柔宇将披露更多经营情况,关于柔宇科技的诸多疑问或许将进一步揭晓。当然,也可能会迎来更多的拷问和质疑。

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